航空行业：油费上调 对冲航油价格效果有限
[转贴 2008-07-04 23:50:13]
国内燃油附加费上调：
根据国家发委和中国民用航空局通知，自2008年7月1日起（出票日期），800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元，800公里（含）以上航线每位旅客由100元提高到150元；按成人普通票价10%计价的婴儿继续免收国内航线旅客运输燃油附加费；购买任何舱位的儿童（含无成人陪伴儿童）、革命伤残军人和因公致残的人民警察国内航线旅客运输燃油附加费继续实行减半收取，即800公里以下航段每位旅客收取40元，800公里（含）以上航段每位旅客收取70元。
部分对冲6月20日国内航油价格上调1500元带来的成本压力：
在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调能够增加收入35.15亿元，从而对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的52%；在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调能够对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的30%，最终具体的对冲比例将在30%至50%之间。
对国内航线占比较大的南航业绩增加比例最多：
由于南航国内航线占比最大（接近80%），此次国内燃油附加费上调对南航影响最大，据测算，在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调增加南航由于国内航油价格上涨而下调后的08年EPS52.9%，增加国航由于国内航油价格上涨而下调后的08年EPS12.5%，但是相比6月20日国内航油价格大幅增加航空公司成本而降低EPS的幅度而言，此次国内燃油附加费上调所起的作用有限。
投资建议：
鉴于行业需求增速的持续下降短期内快速恢复的可能性不大，导致08年全年的需求增速将较大幅度低于此前预期，同时国内航油价格仍然存在较大的上调空间，此次燃油附加费上调也略低于预期，对冲航油成本增加效果有限，维持行业“中性”的投资评级。
国内燃油附加费上调
根据国家发委和中国民用航空局通知，自2008年7月1日起（出票日期），800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元，800公里（含）以上航线每位旅客由100元提高到150元；按成人普通票价10%计价的婴儿继续免收国内航线旅客运输燃油附加费；购买任何舱位的儿童（含无成人陪伴儿童）、革命伤残军人和因公致残的人民警察国内航线旅客运输燃油附加费继续实行减半收取，即800公里以下航段每位旅客收取40元，800公里（含）以上航段每位旅客收取70元。
部分对冲6月20日国内航油价格上调带来的成本增加
对于此次燃油附加费上调对于6月20日国内航油价格上调1500元/吨的对冲效果，光大证券基于一下的思路进行分析：
1、乐观而言，此次国内燃油附加费的上调不对航空基础票价产生挤压作用，即此次国内燃油附加费上调不降低票价的折扣，同时不挤压潜在的航空需求，光大证券预计08年全行业国内航油耗油量约为900万吨，因此6月20日航油价格上调将增加08年下半年国内航油耗油成本67.5亿，光大证券预计08年全年国内旅客航空运输量约为1.85亿（08年下半年约为0.95亿），其中800公里以下航段所占的比例约为40%，800公里以上航段所占的比例约为60%，因此在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调能够增加收入35.15亿元，从而对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的52%。
2、中性情况：在完全悲观的情况下，燃油附加费的上涨将完全被票价更低的折扣所抵消，这种情况只在极少数竞争激烈且客座率很低的航线上会出现，在中性的情况下，燃油附加费的上涨等同于航空票价基准票价的提升，在一定的平均折扣率水平下增加航空公司收入，即燃油附加费的提高额再乘以此航线的折扣水平既是燃油附加费提升的实际作用，光大证券以目前全行业约60%的折扣率水平计算，在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调能够对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的30%。
因此光大证券认为相对于历史的燃油附加费上调而言，此次上调标准相对较低，对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的比例在30%至50%之间，最终具体的对冲比例依赖于下半年行业需求的恢复状况。
对各上市公司影响不一
就此次燃油附加费上调对各上市公司的影响而言，对各上市公司影响不一，对公司的具体影响取决于公司国内航线的比例、国内航线中800公里以上和以下航段分别所占的比例，根据光大证券的测算，在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调增加国航08年EPS0.04元/股；增加南航08年EPS0.18元/股；增加东航08年EPS0.10元/股；增加上航08年EPS0.11元/股；在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调增加国航08年EPS0.024元/股；增加南航08年EPS0.108元/股；增加东航08年EPS0.06元/股；增加上航08年EPS0.066元/股。
国内航油价格仍存在较大上调空间，单依靠燃油附加费效果有限
在目前的新航油价格以及内航内线航油价格下，航油内外价差仍然超过1500元/吨左右，因此在国际原油价格不大幅下降的情况下，国内航油价格仍然存在较大的上调空间，此次燃油附加费的上调低于历史上调幅度以及市场预期，在一定程度上说明政府担忧在目前的高通货膨胀率下，大幅随航油价格上涨而上调燃油附加费会对政府控制未来通货膨胀产生不利，因此在未来国内航油价格继续上调的情况下，预计燃油附加费上调的幅度也难以大部分对冲航油价格上涨带来的成本增加；另外一个方面，在需求没有大幅度恢复的情况下，单纯燃油附加费上调的实际效果也会大打折扣，因此，对于航空行业而言，未来最重要的看点仍然在于需求的恢复程度，单纯依靠燃油附加费的上调对冲航油价格上涨压力效果有限。
投资建议
鉴于行业需求增速的持续下降短期内快速恢复的可能性不大，导致08年全年的需求增速将较大幅度低于此前预期，同时国内航油价格仍然存在较大的上调空间，此次燃油附加费上调也略低于预期，对冲航油成本增加效果有限，维持行业“中性”的投资评级。 "
根据国家发委和中国民用航空局通知，自2008年7月1日起（出票日期），800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元，800公里（含）以上航线每位旅客由100元提高到150元；按成人普通票价10%计价的婴儿继续免收国内航线旅客运输燃油附加费；购买任何舱位的儿童（含无成人陪伴儿童）、革命伤残军人和因公致残的人民警察国内航线旅客运输燃油附加费继续实行减半收取，即800公里以下航段每位旅客收取40元，800公里（含）以上航段每位旅客收取70元。
部分对冲6月20日国内航油价格上调1500元带来的成本压力：
在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调能够增加收入35.15亿元，从而对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的52%；在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调能够对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的30%，最终具体的对冲比例将在30%至50%之间。
对国内航线占比较大的南航业绩增加比例最多：
由于南航国内航线占比最大（接近80%），此次国内燃油附加费上调对南航影响最大，据测算，在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调增加南航由于国内航油价格上涨而下调后的08年EPS52.9%，增加国航由于国内航油价格上涨而下调后的08年EPS12.5%，但是相比6月20日国内航油价格大幅增加航空公司成本而降低EPS的幅度而言，此次国内燃油附加费上调所起的作用有限。
投资建议：
鉴于行业需求增速的持续下降短期内快速恢复的可能性不大，导致08年全年的需求增速将较大幅度低于此前预期，同时国内航油价格仍然存在较大的上调空间，此次燃油附加费上调也略低于预期，对冲航油成本增加效果有限，维持行业“中性”的投资评级。
国内燃油附加费上调
根据国家发委和中国民用航空局通知，自2008年7月1日起（出票日期），800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元，800公里（含）以上航线每位旅客由100元提高到150元；按成人普通票价10%计价的婴儿继续免收国内航线旅客运输燃油附加费；购买任何舱位的儿童（含无成人陪伴儿童）、革命伤残军人和因公致残的人民警察国内航线旅客运输燃油附加费继续实行减半收取，即800公里以下航段每位旅客收取40元，800公里（含）以上航段每位旅客收取70元。
部分对冲6月20日国内航油价格上调带来的成本增加
对于此次燃油附加费上调对于6月20日国内航油价格上调1500元/吨的对冲效果，光大证券基于一下的思路进行分析：
1、乐观而言，此次国内燃油附加费的上调不对航空基础票价产生挤压作用，即此次国内燃油附加费上调不降低票价的折扣，同时不挤压潜在的航空需求，光大证券预计08年全行业国内航油耗油量约为900万吨，因此6月20日航油价格上调将增加08年下半年国内航油耗油成本67.5亿，光大证券预计08年全年国内旅客航空运输量约为1.85亿（08年下半年约为0.95亿），其中800公里以下航段所占的比例约为40%，800公里以上航段所占的比例约为60%，因此在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调能够增加收入35.15亿元，从而对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的52%。
2、中性情况：在完全悲观的情况下，燃油附加费的上涨将完全被票价更低的折扣所抵消，这种情况只在极少数竞争激烈且客座率很低的航线上会出现，在中性的情况下，燃油附加费的上涨等同于航空票价基准票价的提升，在一定的平均折扣率水平下增加航空公司收入，即燃油附加费的提高额再乘以此航线的折扣水平既是燃油附加费提升的实际作用，光大证券以目前全行业约60%的折扣率水平计算，在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调能够对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的30%。
因此光大证券认为相对于历史的燃油附加费上调而言，此次上调标准相对较低，对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的比例在30%至50%之间，最终具体的对冲比例依赖于下半年行业需求的恢复状况。
对各上市公司影响不一
就此次燃油附加费上调对各上市公司的影响而言，对各上市公司影响不一，对公司的具体影响取决于公司国内航线的比例、国内航线中800公里以上和以下航段分别所占的比例，根据光大证券的测算，在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调增加国航08年EPS0.04元/股；增加南航08年EPS0.18元/股；增加东航08年EPS0.10元/股；增加上航08年EPS0.11元/股；在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调增加国航08年EPS0.024元/股；增加南航08年EPS0.108元/股；增加东航08年EPS0.06元/股；增加上航08年EPS0.066元/股。
国内航油价格仍存在较大上调空间，单依靠燃油附加费效果有限
在目前的新航油价格以及内航内线航油价格下，航油内外价差仍然超过1500元/吨左右，因此在国际原油价格不大幅下降的情况下，国内航油价格仍然存在较大的上调空间，此次燃油附加费的上调低于历史上调幅度以及市场预期，在一定程度上说明政府担忧在目前的高通货膨胀率下，大幅随航油价格上涨而上调燃油附加费会对政府控制未来通货膨胀产生不利，因此在未来国内航油价格继续上调的情况下，预计燃油附加费上调的幅度也难以大部分对冲航油价格上涨带来的成本增加；另外一个方面，在需求没有大幅度恢复的情况下，单纯燃油附加费上调的实际效果也会大打折扣，因此，对于航空行业而言，未来最重要的看点仍然在于需求的恢复程度，单纯依靠燃油附加费的上调对冲航油价格上涨压力效果有限。
投资建议
鉴于行业需求增速的持续下降短期内快速恢复的可能性不大，导致08年全年的需求增速将较大幅度低于此前预期，同时国内航油价格仍然存在较大的上调空间，此次燃油附加费上调也略低于预期，对冲航油成本增加效果有限，维持行业“中性”的投资评级。 "
标签: 行业分析 
分类: 行业研究
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