航运是世界经济和国际贸易的派生型服务需求。世界经济的周期性波动使航运市场呈现出周期性的运行态势。同时，世界经济结构的变化使亚洲成为主要的原材料进口和产成品出口地，也成为了航运业的中心。

　　“次债危机”发生以来，世界经济走向的不确定性增加。美欧经济下行风险增大，新兴和发展中经济体带动世界经济增长的作用更加明显。但世界经济整体放缓将通过全球消费需求放缓对中国的出口增速有所拖累，这种担忧已在1-4月份的出口数据中体现。

　　干散货运输08年维持高位景气，09年运力投放加速或有隐忧。在新兴工业化国家对铁矿石和煤炭的大规模需求的带动下，这一趋势将得以持续。同时，新船投放缓和、运距拉长和船舶压港使干散货运力供给相对紧张。多种因素共同作用下，08年干散货运输仍将维持景气。

　　集装箱运输在08年将保持平稳，09年紧盯世界经济走势。有“黄金航线”之称的美洲航线在08年前期货量下降明显，但出口欧洲、东盟、南美的集装箱航线货量的增长都在15%以上。中投证券认为08年虽然有美洲航线萎缩的忧虑，但欧洲航线的稳定增长及中东、南美的强劲需求将使集装箱市场的行情不至过于悲观。

　　油轮运输仍在复苏的过程中，单壳油轮加速退出或将提振09年市场。自2006年以来油轮运力都处于过剩状态，运价处于历史低位。这种情况可能因单壳油轮加速退出市场而得到改善。中投证券预计08年提前淘汰的运力很可能超过新交付的运力，对08年的油轮运输市场持谨慎乐观的看法。

　　2008年宏观经济存在较多的不确定性，这给航运业的运行环境增添了不少变数。总的来说，中投证券对航运业整体仍持“中性”投资评级，并认为干散货运输将延续5年来的景气，集装箱及油轮运输市场将呈现较为稳定的运行态势。中投证券将重点选择业务结构能很好顺应市场变化、平滑行业周期波动的公司。同时中投证券将密切关注央企整合带来的投资机会。重点推荐中国远洋和长航油运。

重点公司

中国远洋（601919）：强烈推荐

干散货资产顺利注入大幅提升公司业绩。公司干散货运力占全球干散货船队的8％左右，位列世界第一。截止2007年底自有运力202艘，约1300万载重吨，通过租用而控制的运力为217艘，约为2000万载重吨，公司运力占全球干散货船队的8％左右，过去几年一直位列世界第一。按照公司已经签署的新船订单，2008－2011年，公司还将新增船舶52艘，新增运力654万载重吨。

　　干散货运价大幅上涨使得干散货资产盈利能力增加公司随单一运输市场周期波动的风险降低。由于干散货和集装箱运输属于不同的航运子行业，有着各自的波动周期，干散货的资产注入将平滑单一的集装箱运输市场波动给公司带来的风险，有利于公司的稳定发展。

　　油轮资产注入值得期待。公司作为中远集团的资本平台，在注入了干散货资产后预计油轮资产注入上市公司可能性大盈利预测。预计08-10年公司每股收益为2.42元、2.54元和2.65元，给予“强烈推荐”评级。

　　长航油运（600087）：强烈推荐

资产置换实现从长江运输到海上油品运输的战略转型。为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击,做大做强公司海洋油运主业，公司控股股东将其拥有的海上石油运输资产全部注入上市公司，而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换出去。增发后，上市公司专业从事海上石油运输及化学品、液化气以及沥青运输。

　　油轮规模快速增长，至2010年公司油轮运力排在全国第三。油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨再到2010年的501.9万载重吨,近三年油轮运力规模将增长3.6倍,南京水运的油轮运力规模呈现跳跃式的增长，到2010年，将在全国排第3位。

　　较低的造船价格使得公司在市场竞争中处于优势。公司在前几年签下了一些新船的订单，从目前看当时所签订的造船价格比目前市场的价格低30%以上。较低的造船价格保证公司盈亏平衡点低于其他企业，降低了公司的经营压力，有利于公司获得较好的经营业绩。

　　盈利预测。预计08-10年公司每股收益为0.70元、1.05元和1.55元，给予“强烈推荐”评级。

六、风险因素

鉴于航运服务是世界经济的伴生性需求，世界经济下行的风险将对集装箱运输、干散货运输和油轮运输造成不利影响。

　　从运营成本角度来讲，油品在航运公司的成本中占比较重，国际油价持续上涨，使各航运公司的油品成本负担加重，如无法化解，有利润受到侵蚀的风险。

　　从运价角度讲，虽然运价最根本的决定因素是供求关系，但现有的运价决定体系中，游资也会对运价的走势产生影响。目前干散货指数不断创下新高，除基本面因素外，不排除有炒作的因素。一旦游资获利出逃，将有可能使运价出现大幅震荡，进而影响相关公司的盈利。
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