研究结论

根据发改委公布的全国上网电价调整方案，全国上网电价平均上调1.73分/千瓦时，调整幅度为4.98%，平均销售电价调整幅度为2.53分/千瓦时。从绝对调整幅度讲，云南省此次上网电价调整幅度最高达到3.5分/千瓦时，其次为广西、重庆和广东分别上调3.39、2.7、2.6分/千瓦时。从相对调整幅度来讲排在前面的分别是云南、广西、重庆、山西，分别上调了12.06%、8.57%、7.73%、7.10%。从分地区调整情况看，东北、西北以及华北地区调整幅度较低，调整幅度较高的主要是南方和华中地区。

上网电价调整最终幅度与东方证券预期基本一致，按照本次电价调整幅度计算，火电板块可增加净利润40亿左右，虽然此次调价仅能部分弥补08年以来电煤大幅上涨带来的燃料成本压力，但由于上半年企业盈利能力快速下滑，调价将使得下半年企业盈利水平出现比较明显改善。东方证券认为电煤限价政策实施情况还有待观察，若下半年价格控制不力则上网电价很可能再次调整，毕竟拉闸限电对企业生产活动和社会经济发展产生的负面影响远远大于电价上调对企业生产成本支出的影响。

通过对重点公司净利润敏感性分析，全年来看预计国电电力、国投电力、大唐发电净利润下降幅度有望控制在50%以内，而其余公司净利润有可能仍呈现大幅下滑。

长江电力此次上网电价调整幅度为2%，不考虑资产整合影响，预计2008年可新增净利润约8000万左右，相当于提高每股收益0.85分。华电国际平均上网电价（含税）提高1.714分/千瓦时，涨幅约为4.77%，山东地区机组利用小时数大幅反弹对缓解燃料成本上涨压力有一定积极作用，预计08-09年每股收益分别为0.12、0.20元。

在配置思路方面，东方证券建议投资者重点关注文山电力，该公司自上市以来业绩始终保持稳定快速增长，预计未来三年净利润复合增长率为27.6%左右，而此次电价调整公司的盈利能力有望进一步提升。

一、上网电价调整方案分析

1、上网电价调整幅5%符合此前预期

全国上网电价调整方案最终公布，全国上网电价平均上调1.73分/千瓦时，调整幅度为4.98%，平均销售电价调整幅度为2.53分/千瓦时。从绝对调整幅度讲云南省此次上网电价调整幅度最大达到3.5分/千瓦时，其次为广西、重庆和广东分别上调3.39、2.7、2.6分/千瓦时。从相对调整幅度来讲排在前面的分别是云南、广西、重庆、山西，分别上调了12.06%、8.57%、7.73%、7.10%。从分地区调整情况看，东北和西北地区调整幅度较低，例如蒙东(0.43分)、吉林(0.47分)、宁夏(0.69分)，华北地区也没有出现大幅调整，调整幅度较高的主要是南方、华中和华东地区。

二、行业影响分析

按照本次电价调整幅度计算，预计火电类上市公司净利润增加额在40亿左右，虽然此次调价尚不能弥补08年以来电煤价格大幅上涨带来的成本压力，但由于上半年企业盈利能力快速下滑，预计调价将使下半年企业盈利水平出现比较明显改善。目前政府已出台比较严厉的限价政策，但具体实施效果还需要继续观察，若下半年燃料价格控制不力则上网电价很可能再次调整，毕竟拉闸限电对企业生产活动和社会经济发展产生的负面影响远远大于电价上调对企业生产成本支出的影响。

三、上市公司敏感性分析

1、单位影响因素变动敏感性分析

分析上市公司净利润对行业三大影响因素敏感性的差异，首先就电价而言，公司净利润的变化与其净利润率密切相关，燃料价格变动对净利润的影响则与燃料成本占营业成本比重直接相关，而机组利用小时数变动对净利润的影响与公司固定成本和销售毛利的比值存在正比例关系。

通过具体分析单位因素变化对企业净利润影响，东方证券可以看到华电国际对电价、燃料价格以及机组利用小时数敏感性最高。粤电力由于成本结构与华电类似，因此其对电价和煤价敏感性很高，但对机组利用小时数敏感性较低。华能国际、国投电力、国电电力对各因素敏感性基本排在重点公司的中间区域，而大唐发电对各项因素的敏感性则基本均排在最后。

2、重点公司全年净利润影响分析

假设各家上市公司利用小时数维持去年水平，通过对其净利润敏感性分析，全年来看预计国电电力、国投电力、大唐发电净利润下降幅度在50%以内，而华能国际、华电国际及粤电力业绩下降幅度都将超过50%以上。

四、上市公司电价调整点评

华电国际：按照本次电价调整方案，公司平均上网电价（含税）提高1.714分/千瓦时，涨幅约为4.77%。在东方证券的盈利预测中，假设公司2008年利用小时数同比增长10%，燃料价格上涨20%，2009年利用率继续上升5%，电煤价格涨幅为10%的情况下，其2008-2009年每股收益分别为0.12、0.20元。

　　长江电力：即2005年电价调整之后，长江电力上网电价再次上调，按算术平均计算此次电价调整幅度为2%（2005年为1.84%）。不考虑资产整合影响，预计2008年可新增净利润约8000万左右，相当于提高每股收益0.85分。 "